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2017年投资总结

看完了别人的投资总结,写自己的投资总结,毕竟很长时间没有写投资总结了。

第一,是债权类。去年年初买了一支债券型基金,以信用债为主,但是大半年的时间表现都不好,而且与股票关联度比较高,于在下半年,亏损不多的情况下卖掉。去年更多的投资在互联网金融平台的P2P理财产品。收益比较稳定,算是固定收益,收益随着持有的时间而增加,持仓收益率在5-7%。流动性一般,要提前赎回,需要提前一个月或者一个季度赎回,所以真得要用就要做好奖金。整体风险较低,毕竟是有名的互联网公司做的平台。但是,这个平台的营销返利也越来越少,年初每天都可拿到一点奖励金,年末要持续签到1-2个月才给。总体来上,还是要持有的固定收益投资比例。

第二,年末买了一个FOF型基金,风险评级接近于混合型基金,但目前看只看到一天是负收益,其它时间是正收益。所以风险应该是比货币基金高,但目前收益只是同货币型基金差不多。这支FOF基金还要多看几个月的表现才能确定。流动性比货币型基金略多1-2天吧。基金说明上,没看到投资组合、持仓比例,而且好像看到要收两层手续费,所以明年基本不会增持。

第三,年初买了一个股票型基金,投资属于中国大盘的,风险中高。去年的整体收益有12%。在我目前常规投资渠道当中,收益最高的投资。当然这个股票型的,去年和近三年基金排名并不是靠前,排名也就在50到100之间,但五年的业绩表现在前10名之内。买它算是一种缘分吧,不能强求买到排名最好的股票型基金,虽然可以通过工作筛选到最好的基金。流动性还好,在几天之内可以赎回,现在有10%以上的收益,那不怕急用钱时的赎回收费。明年计划保持比例即可。

第四,十二月买了QDII型基金,投资海外上市的中国互联网公司。收益率在2017年最后一天是负的,但是一月已略有盈余。基金持仓的公司基本是在美国纳斯达克上市,只有腾讯在香港。当时还是有些担心,现在想还是有些多余,毕竟中国的互联网行业不落于后于世界的先进水平。从纳斯达克的大盘看还是有上涨的周期,但有些评论说的美股的周期已到顶,上升周期已经结束,而我用自己方法判断周期还没有结束,在这里就有纠结了。无论如何还是要做好一个心里预期。流动性一般般,赎回要更长的时间。明年计划增持多一点,但少于平均比例。为什么这样做呢?因为,这个时代叫做信息时代。

第五,有一款智能投资顾问的理财产品,属于基金的投资混搭,形成有特定收益和风险的组合。我没有选最高风险收益,选了中高,从收益和最大回撤看,还是比较稳健的。整体的风格偏向向于混合型基金,但收益比混合型基金要高,但风险没混合型的高。也比互联网金融理财产品高一点,但在表现不好时,低于前者。他们用的是某种算法和投资模式,不知道有没有应用到深度学习和人工智能模型。个人还是比较看好这种概念的投资理财方式,明年会增加投资比例。

第六,是娱乐宝,投资了一部电影。电影票房不理想,有20%左右的亏损,幸好投资金额不大。其实我还是看好整个中国大陆的电影行业,但是我不太喜欢看中国电影,对中国电影市场也没多大研究。然后,在网上看到做电影要做到比较高的收益,还是不容易,报告也说赚钱的电影并不多,电影的投资在中国的风险还是比较高。而娱乐宝里面的项目还是比较少的,没法进行大量的比较来决策。流动性差,想差于一年定期,但收益浮云,明年不再投资娱乐宝和电影。

第七,就是货币型的基金,今年的收益大概在3.2到4.5之间。其中余额宝的收益比较低,在腾讯、京东钱包当中最低的。但支付宝的流动性最好,应用最广,第二普及,自己也有免费提现的额度。然后,微信的理财通中,年末出了理财通,让零钱可以理财,收益次于京东,但微信零钱的提现要收手续费。京东小金库应用和普及程度没前两者高,但收益最高。其实就些宝都是货币型基金,提现速度是快,但也减去了一天收益,总得来说这更让人接受。明年要在这些互联网公司平台中,找到一个小于一个月周期的比货币基金收益高的理财产品。

最后谈一下,数字货币的投资。去年比特币进入了公众的视野,在中国下半看被打击,但价格却创出了新高。最高时候的价格可以一块比特币换北京一平米的房产,在美国买房,不用100块比特币。但是比特币的单价实在太高,不是一般人能玩得起的。那以我更看好的是技术应用前景更广的以太坊。所以,以太坊以及其他一些数字货币也投资了一些。在较短的时间内也获得了很高的收益。我选择投资数字货币并不是为了投机和短期利益,而是用价值投资的方式长期持有。这里有个问题,即交易的隐私性。因为隐私是现代主义价值观发展出来的,也是现代价值重要的一部分,这个观念体现了人与人的尊重。那么到后现代价值体系中,这个观念会延续。那么这种交易方式也有应用前景。站在国家的层面来说,打击黑色产业和非法交易也是合理的,但非法交易的存在也是合理的。

这里有个例子,感受也比较多。迅雷在秋季推出的玩客去计划,现在已经改名链克。从最初是一种CDN、分布式流量供应、上传奖励的应用。在此之前,迅雷网络中分享带宽可以获得积分,积分或兑换现金。现在应用了区块链的技术,增加了应用的广度。曾经玩客币最高炒到了八、九块钱,机子炒到了2000多。当初我也花了500块买的。最初,国家有称赞迅雷应用区块链的技术,做了金融的创新。后来,迅雷集团经历内部利益的斗争,最后和解,估计也和玩客云计划有关。接着12月中,宣布每个账户都要实名制谁,并改名为链克,影响价格,回落到4-5元,但是这并没有打击外场交易。最后今年一月,金融协会点名迅雷,可能涉及到非法集资,月中迅雷说禁止个人账户之间的转账。那么,原以为这是一个比较好的数字货币投资,到现在就变成了一种消费行为。这些币最终只能由迅雷和迅雷的合作方去回收,这只能说是一种返利。官方的服务会定出一个价格,但区块链的定价不是常规的经济学定价。官方会回收越来越多的币,而产量也越来越少,如果如果迅雷相关的产品服务定价不符合市场预期,那就等着被用户骂了。这里,不得不感慨国家对互联网金融的中区块链的应用还是相当谨慎的。另外,明年数字货币会有一个大回撤,但意味着数字货币本质有问题,毕竟它在经济金融领域是创新的。

By |2018-01-17T11:37:55+08:00一月 20th, 2018|原创|0 条评论

ICO与区块链:剖析ICO的金融与技术原理

雷锋网AI金融评论按:本文作者为中国信息通信研究院(工信部电信研究院)专家敖萌博士,雷锋网独家特约文章,雷锋网与信通院联合首发。未来,敖萌博士原创的区块链系列文章还将继续刊出,雷锋网(公众号:雷锋网)与信通院相关平台同步更新,敬请关注!

技术推动金融创新:ICO的来龙去脉

在讲ICO之前,我先讲这样一个故事。

有一个人开了一间赌场,每个赌徒要来赌场玩,必须先换一些筹码,才能参与赌场内的赌局。赌场内所有赌局都是实时利用筹码结算的。这间赌场服务特别好,赌具特别好,入场费收得也非常低,总之一切都特别好,于是越来越多的赌徒都慕名而来,跑到这间赌场来玩,赌局额度也越来越大。自然,这就需要更多的筹码来确保赌场的顺利运营。但是,这间赌场的筹码是用一种特殊的金属、特殊的工艺制造的,这些赌具只能用这种筹码玩。赌场一开始的时候造了一万个,以后再也造不出来了。怎么办?

参与赌局的人越来越多,赌局额度越来越大,原本1个筹码1美元,同时100个人在玩,一次赢1美元,赌场运行得很顺利,除了在赌徒间流通的筹码外,赌场手里还有一些筹码,可以卖给刚进场的赌徒。现在来了1000个人,每次要赢100美元,依然只有1万个筹码。为了玩得尽兴,于是赌徒之间互相约定,我们1个筹码100美元,这样就能玩得尽兴了。新进场的赌徒从老赌徒手里高价买回了筹码。老赌徒大赚了一笔,新赌徒玩的尽兴,赌场呢?手里剩的筹码也可以100美元的价格卖出去了。

由于赌场运营得越来越好,来的赌徒越来越多,赌局越来越大,筹码的价格就一路上涨。对于赌场而言,由于一开始有大量的筹码以1美元的价格卖给了老赌徒,如果按照100美元的价格承兑,赌场就亏大了。于是,赌场就宣布,找我承兑筹码可以,但是只能按照1美元的价格。但是赌场在卖出筹码的时候,依然按照市场价100美元出售。这也成为赌场盈利的一种手段。于是大家都不会把赢来的筹码拿去找赌场退钱,而是留在手里等着卖给新的赌徒。

故事讲完了,我们再来复习一点经济学上的基础知识。随着生产力越来越高,市场越来越大,市场上流通的商品(总价值)越来越多,如果货币的流通速度不变,理论上就需要更多的货币。从这个刚才的故事里,可以非常容易地看出,由于赌场固定了筹码的总额,加上很多人持币等待升值造成筹码流通速度变化不大,于是筹码价格只能上涨。

讲了这么半天,到底什么是ICO还没说呢。别急,再讲一个故事,你就明白了。

又有一个人,看到了赌场的生意这么好,很多人赚得盆满钵满的,于是他也想开一间赌场。可是他没有足够的本钱,怎么办呢?于是他公开宣布:“我要开一间赌场,赌场服务非常好,赌局非常好,手续费非常低。我的赌场只有10000个筹码,以后绝不增加。现在我把筹码先造出来了,其中5000个筹码任何人都可以来买。买完了以后,我就用卖掉这5000个筹码的钱作为本钱开赌场。等赌场开业了,你们可以把手里的筹码卖给赌徒,或者自己来赌都行。”

由于开始赌场还没开业,所以出售的筹码价格也是很低的,0.5美元1个。等赌场开业了,至少1美元1个,甚至更高。由于很多人都看好这个生意,于是5000个筹码很快就卖光了。这个人筹集到了2500美元,造了一些赌具,租了间房子,赌场就开始营业了。由于他的服务真的很好,很快又聚集了大量的赌徒,于是筹码的价格一路飞涨,很快就到了100美元。在赌场开业前以0.5美元的价格买了筹码的人,筹码增值了200倍。

这个故事讲的就是ICO的金融原理。

怎样才是优秀的ICO?

ICO英文全称是Initial Coin Offering,翻译成中文是“初始货币供应”。ICO的基本原理就是:公司创造了一种商业模式,在这种商业模式里,大家只能使用公司自己发行的“代币”(不理解代币的,想想腾讯的Q币就明白了)进行交易。公司事先宣布,这种代币总额是固定的,或者增发的方式是固定的,也就是说,任何人都不能更改代币增发的规则(总额固定也是一种增发规则哦)。

如果大家认为我们的商业模式非常有前途,我们的代币就会增值。现在公司拿出一定比例的代币进行发售,用筹得的经费作为本钱来运营这种商业模式。这种依靠出售日后商业模式中的某种公司产品(如果代币可以视为公司产品的话)的方式来筹集资金的金融行为,就被称为ICO。

注意,ICO具有以下几个特点:

1、所发行的代币必须是在未来的商业模式中有使用价值,并且不可替代。

2、ICO的商业模式中,代币的发行方式必须事先固定规则,并且不可更改。

3、ICO虽然是一种商业融资的方式,但是ICO模式并不出让股权或者负债,也就是说,运营该商业的公司,未来仍可以继续出让股权或者举债。

讲了这么多,ICO看上去就是一种金融创新啊,ICO和区块链有啥关系?为啥要放到区块链讨论班来讲呢?

ICO与区块链的关系

上面谈到的ICO的特点中,前两点,要求该公司或者运营团队必须让大家相信,他们的商业模式中代币的作用和发行方式不会变化。也就是说,运营团队必须有足够的信用,才能让大家相信他们未来不会更改规则。

怎样做才能有信用?我们前一篇文章讲过,“区块链的价值在于,没有任何一个中心能够控制这个系统,数据一旦产生便不可更改,这产生了强大的信任。”只要将整个商业模式设计在一套区块链系统上,将商业模式的规则和代币的发行方式利用区块链固化下来,由多个不同主体运营的节点甚至是利用公有链的方式来运营区块链系统,就能够获得强大的信用。换句话说,大家相信的是区块链,而不是运营团队。现在,你是不是知道ICO和区块链的关系了?

除了上面所说的最重要的一点外,还有一点也和区块链有很深的关系,那就是目前司法上尚未对ICO有明确的界定,各国的金融政策也没有对ICO进行明确的界定。因此,为了规避潜在的法律风险,同时也为了让运营团队无法随意更改用户购买初始代币的额度,目前ICO往往都是募集比特币和以太币这两种认知度比较高的数字货币。用户给运营团队的钱包地址发送的货币金额都会被全网记录下来,没人能够更改。从这方面看,ICO也和区块链关系密切。

本文转自雷锋网,如需转载请至雷锋网官网申请授权。

文章来源:雷锋网

作者:中国信息通信研究院专家敖萌博士

原文链接:https://www.leiphone.com/news/201708/ArnCp0GDB9eG9fx6.html

By |2019-04-09T09:24:04+08:00一月 15th, 2018|未分类|0 条评论

《极简理财课》笔记

理财观念:
做家庭的账本。
理财目的:保障,增值,财务自由。
建议留3-6月的支出来应急。
生息资产建议大于一半。
了解产品的风险、收益、流动性。
开股票账户。
一般理财:
发行方、投资管理人、投资方向、投资比例、风险评级、收益类型。
关注季末年末产品,利率高。
券商理财:集合资管计划
保险理财:万能 投连
基金:
名字、评级、基金经理、风格、资产配置、持仓。
极简投资法:国内国外大盘小盘加债券型五基金。初搞平均五,定投平均。每年调整一次买入卖出。保持平均。
日常零钱,和理财间隙。
下午三点时点。节假日提前规划。
经济周期:
美林投资时钟:
复苏
股票最优
债券次之
过热
商品最优
股票次之
衰退
债券最优
现金次之
滞胀
现金最优
商品次之
参考指标:GDP、PMI、CPI(小于3%)、存贷款利率
海外投资:
前提:有涉外需求,资产多的时候,要有知识储备。
三原则:收益来源(汇率,资产本身),严控比例(小于15%),成熟市场。
产品:兑换外汇、外币理财、海外QDII基金、海外股票、海外保险、海外房产。
保险:
保险优先给主要劳动力购买。
三大风险,死亡残疾重大疾病。医疗、养老、教育、储蓄、投资等。
优选消费型保险。
优选定期产品。
寿险的保额等于家庭亲友负债,家庭贷款,子女教育费用,父母赡养费,预留给家人的生活费用。
寿险与意外险的保额相同。
重洗选的保额等于治疗费用加康复费用加收入的损失,建议30万到50万。
资产配置:
货币类、债权类、权益类、商品类。
三步走:明确用来投资的钱(除日常和保障),明确人生阶段、投资需求和风险偏好,100-年龄为高风险投资比例。
房产:
明确需求:自住、投资
By |2019-04-08T23:27:29+08:00一月 7th, 2018|原创|0 条评论

中国面临的生产率挑战

作者:YUKON HUANG

市场对中国的经济增速如此关注,以至于中国国家主席习近平最近不得不做出保证,今年中国经济的增速不会低于7.5%的目标。但真正让人担忧的是,中国正在朝着接近6%的基本“结构性”增速方向前进。眼下,在一系列只有通过提高生产率才能解决的问题的共同作用下,中国可持续增长轨迹远远低于过去。

自2003年以来,中国年经济增速长期保持在10%以上,其推动因素有三个,其中有两个已经不再起作用了。

第一个因素是就业迅速扩大,为中国的年经济增速贡献了约一到两个百分点。由于人口结构的趋势,中国的劳动力规模已经开始收缩,因此未来就业发挥的作用将越来越小。

第二个因素是投资迅速增长,投入每个工人的资金随之增加。这对年经济增速的贡献略高于四个百分点。不过,由于2009年经济刺激措施造成了相当大的浪费,中国不能再继续依靠增加投资来提高生产率。在劳动力规模收缩和投资效率下滑的双重作用下,目前中国基本经济增速比历史平均水平低三到四个百分点。

相比之下,最后一个因素更有希望成为未来发展的推动力:中国经济增速中剩下的四到五个百分点来自于经济学家们所说的“全要素生产率的提高”,也就是劳动力和其他资源使用效率提高所带来的增长。

中国全要素生产率的增幅一直远远高于国际标准,主要原因是工人从农业转向生产率更高的工业岗位。不过,全要素生产率的提高近年来也有所下滑。因此,北京所面临的挑战是重启全要素生产率的增长,以便使经济在未来10年能够以7%到8%的稳定速度增长。

两个领域的改革可能产生所需的全要素生产率的提高:一是提高城市化进程的效率,一是允许私营部门发挥更重要的作用。

近年来,由于地方政府将耕地过度转化为城市用地而造成的浪费,来自城市化的全要素生产率的增幅一直在下滑。这有碍中国从所谓的“聚集经济”中收获全部的好处,即将工人和活动集中起来带来的生产率的提高。相反,过度城市化的结果是城市无序扩张、房地产泡沫和“鬼城”的出现。

移民带来的好处也有所下降,因为中国特有的户口限制让劳动者难以到另外一个地方从事最富成效的工作。由于没有正式的居留身份,他们被边缘化,无法享受许多社会福利。较小的城市更倾向于为他们提供这种居留身份,但生产力提高更为明显的较大城市却没那么愿意接受这些人。

效率更高的城市化进程会促进更为密集的聚居模式,也会让市场力量得以决定中国超大城市的增长,而不是人为地推进开发。但如果不让农民以土地使用权换来现金,进而获得在更具活力但成本也更高的城市中心重新定居的储备金,这一进程就无法取得成功。

此类改革或将有助于改善农村地区劳动者和城市劳动者生产力的巨大差异。虽然中国城市化进展迅速,52%的中国人目前生活在城市里,这意味着生产力仍有极大的提升潜力。

允许民营领域发挥更重要的角色一直是几十年来不断重复的主题,但这样做的理由从未像现在这么强烈。10年前资产回报率开始稳定上升并趋于集中,当时国有企业的回报率约2%,民企在4%左右,生产力差异并不是太重要。但现在二者再度开始出现分化。

2007年金融危机前夕,国企和民企回报率分别上升至7%和8%左右,二者差异收窄至仅1%。虽然这两个阵营在危机期间均遭到打击,但民企回报率在那之后急剧反弹,目前为11%左右。国企资产回报率则下降至4%-5%。

这种分化也反映在全球危机之后的债务积累上,国企因此受到极大影响。龙洲经讯(GK Dragonomics)不久前的一份研究显示,当前上市民营企业的负债与利润比率较2008年低了5%,而上市国企的这一比率上升了33%。

呼吁让国企和民企平等竞争的改革不会解决这个问题。不久前中国央行取消贷款利率下限的决定也无济于事,因为这只会让能够优先获得融资的国企受益。要提高生产力,就必须采取更大胆的政策行动,比如让政府退出一系列商业活动,开放其他领域让民企进入。

迄今为止进行的许多改革将起到作用,包括简化投资程序和解除资本流动管制。但除非北京方面显示出应对导致刺激措施变形的重大结构性扭曲的意愿,否则中国经济无法实现持续快速增长所需的效率提升。

(编者按:本文作者黄育川(Yukon Huang)现为卡内基基金会高级研究员,曾任世界银行中国局局长。)

(本文版权归道琼斯公司所有。)

By |2019-04-09T10:05:28+08:00七月 20th, 2014|未分类|10 Comments

人口周期对大宗商品的影响

【概论】大宗商品,主要是工业品,具有周期性质,包括供给周期和需求周期。供给和需求的周期错位,造成了价格的波动周期。供给的调整往往滞后于需求的变化,而需求周期往往与经济周期挂钩。

经济周期包括库兹涅茨周期(建筑周期,20年),朱格拉周期(信贷周期,9-10年)和基钦周期(存货周期,40个月)。这些周期的叠加都会对大宗商品的需求和价格产生影响。我们在这里试图和大家探讨是长周期库兹涅茨周期对大宗商品的影响。

由于大宗商品价格受到供需两端的影响,因此本文的重点不在于价格的趋势判断,而是对大宗商品的需求周期进行探讨。

工业品往往与固定资产投资有关,而固定资产投资的背后是人的需求,年轻人独立出来的居住需求,通行需求,以及衍生的基础设施需求。

如果全球是一个国家的话,其人口结构正在恶化,投资占GDP比重趋势下滑,这是本轮全球经济复苏缓慢的一个重要结构性问题。

由于全球不同国家之间人口流动受到限制,全球的年轻人很难向投资成熟地区集中,出现类似“中国人口向一二线集中”的情况。因此,当一个人口基数较大的国家出现人口生育潮时,其20年之后往往进入到建筑周期中,投资密度加大,并拉动全球投资,使得全球投资占比上行波动。

以人口周期角度来看,下一个能够拉动全球投资的国家是美国。

全球人口结构指向,投资下行周期,债务上行周期

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过去五年,债务问题成为全球经济的一个焦点问题。除了与短周期的商业周期(信贷扩张收缩)有关外,不可忽视的是更大的背景——全球人口增速和结构的变化。

全球人口增速在上个世纪90年代加速下行,导致儿童抚养比显著放缓。

儿童抚养比的下降,意味着投资拉动的减弱;同时,全球老人抚养比的上升,意味着债务风险的上升。

由于全球不同国家之间人口流动受到限制,全球的年轻人很难向投资成熟地区集中,很难出现类似“中国人口向一二线集中”的情况。因此,当一个人口基数较大的国家出现人口生育潮时,其20年之后往往进入到建筑周期中,投资密度加大,并拉动全球投资,造成全球固定资产投资占比的上行波动。

人口周期隐含建筑周期:楼市规模增长滞后出生率20年时间

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人口结构改善推动投资密度加大

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上一页,我们看到人口出生率领先房地产周期大概20年,即人口周期中的建筑周期,也是投资拉动周期。

尽管全球投资占比下降,但当一个人口基数较大的国家出现人口生育潮时,其20年之后往往进入到建筑周期中,投资密度加大,并拉动全球投资,造成全球固定资产投资占比的上行波动(如图)。

而全球投资占比的上行波动,带来工业品需求周期的启动。

由于商品由供需决定,因此全球投资占比与工业品价格并不是一一对应。但从大趋势来看,需求周期的启动往往对价格端有一定的支撑。

从人口周期角度来看,下一个全球投资上行动力是美国

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潜在影响:比价中枢发生结构变化

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美国投资周期潜在上行的一个影响,是对跨品种或者跨市场同品种之间的比价造成影响。

例如,铜和螺纹的比价在2013-2014年相比之前几年明显上了一个台阶。中国投资放缓和全球投资企稳之间的结果。Comex铜和沪铜比价也是类似情况。

受到美国需求恢复(当然也要考虑成品油出口)的支撑,WTI相对Brent在过去两年趋势走强。

美国投资上行对哪些大宗商品影响更大?

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上图是《THE GEOGRAPHYOF TRANSPORT SYSTEMS》列举的中美两国在大宗商品消费上的占比比较。

我们看到美国在原油、大豆、镍、铅、煤等大宗商品上,消费占比超过了10%。

来源:莫尼塔研究报告

By |2019-04-09T10:05:49+08:00七月 15th, 2014|未分类|0 条评论

巴菲特的五大投资秘诀

Jonathan Burton

披露:本月作者通过一个退休金账户持有伯克希尔-哈撒韦的B类股。

对于大部分投资者来说,模仿沃伦•巴菲特(Warren Buffett)而取得成功的机会,就跟模仿足球巨星戴维•贝克汉姆(David Beckham)的动作而射球入门的机会差不多。

像贝克汉姆一样踢球?不大可能。

像巴菲特一样投资?去吧。巴菲特甚至还会教你怎么做。

伯克希尔-哈撒韦公司(Berkshire Hathaway)投资组合中的基本元素已经包含在巴菲特妙语连珠、传阅广泛的著名年度致股东信中。最近的致股东信一共24页,既有乐观的展望、淳朴的老段子,也有投资股市、以及投资你自己的经验之谈。

巴菲特写道:“随着时间的推移,美国企业界将有良好的表现。同样肯定的是,股市也会有良好的表现,因为它的运势就维系在企业的表现上面。是的,间歇性的倒退将会出现,但投资者和管理者所处的游戏格局对他们非常有利。”

他还写道:“由于基本游戏格局如此有利……不参与游戏的风险远大于参与游戏的风险。”

当然,即便是获取最基本的技能和知识也需要做大量的练习──需要一遍一遍地踢球。巴菲特也不例外。他的水平已经达到最高,但其投资程式是可以在任何土地上发芽的种子:回顾,续投、颠覆(review; reinvest, reinvent)。所以一定要遵循巴菲特的教导,还有,得空时不妨也来上一两杯汽水加冰激淋(root beer float)。

1. “差不多”是不行的

对伯克希尔2012年业绩最为失望的股东,或许就是巴菲特本人。

虽然伯克希尔去年在斥资13亿美元用于回购股票之后增加了228亿美元的财富,但巴菲特认为这一业绩低于正常水平,因为公司账面价值14.4%的增长低于基准标准普尔500种股票指数(Standard & Poor’s 500-stock)16%的回报率。

巴菲特在致股东信里面说:“以快于标普指数回报率的速度增加企业的内在价值是我们的职责。”他还说,要不然投资者买一只费用低廉的标准500指数型基金、获取市场的平均回报率就可以了。

但巴菲特没有沮丧。他说,“我们将继续踏脚实地”,伯克希尔副董事长查理•芒格(Charlie Munger)和他本人“希望充实每股内在价值”,具体办法是“提升我们诸多子公司的盈利能力,通过补强型收购进一步提高它们的盈利水平,参与投资对象的成长,在伯克希尔股票出现实质性折价的时候回购股票,……以及偶尔发起大手笔收购”。

2. 相信你的最佳思路

巴菲特将美国运通(American Express)、可口可乐(Coca-Cola)、IBM和富国银行(Wells Fargo)称为伯克希尔的“四大”投资,而且是带着不加掩饰的骄傲来说的。

巴菲特写道:“这四家公司拥有了不起的业务,其管理人员既有才能,又是以股东为导向。相比100%持有一家普普通通的公司,我们更加愿意持有一家好公司一笔没有控制权但数额不低的股份。”

这两句话意味深长。投资者常常关注某个产品或某个头条新闻,而对管理层制定决策、对待股东的方式却没有给予足够的重视。但如果没有那些创造而非破坏价值、同时给予股东应有尊重的经理人,那么投资者可能就会迎来一段坎坷之路。

3. 坚持自己的风格

在信中,巴菲特表示曾有人要求他动用伯克希尔的巨额现金储备来派发股利。他说,他理解人们对收益的需要。

然后他又不遗余力地解释,为什么只要他在位子上就不会有股利派发。

巴菲特喜欢股利,伯克希尔所持的很多股票都有可观的分红,并且这些年来对股东也是越来越大方。但他相信,伯克希尔可以将其资金用在有效、增值的地方,比如继续投资已持股票或从事新的收购。现金为王,巴菲特在花现金的问题上不愿意变得更为民主。
巴菲特写道:“我曾经犯下很多收购错误,将来还会继续犯错。但从总体上来讲,我们的成绩是令人满意的,这说明,如果我们用于收购的资金是被用于回购股票或派发股息,股东将远远没有今天这么富裕。”

话虽如此,当股价相比伯克希尔对自身内在价值的保守估计出现折价时,它还是会回购股票。但这家公司不会付出超过内在价值120%的价格──巴菲特从来不是一个愿付溢价的人,免得他自己和股东付出代价。

巴菲特写道:“在回购决策中,价格至关重要。当回购价格高于内在价值,价值也就荡然无存。”

4. 接纳变化

82岁的巴菲特跟当年在奥巴哈建成一家成功合伙制投资公司的32岁的抄底型投资者巴菲特存在很多相似之处。比如,半个世纪过后,巴菲特仍在寻找价值被低估的投资产品,即他的导师本杰明•梅雷厄姆(Benjamin Graham)所说的“捡烟屁股”投资。

但在今天,跟他一起寻找的还有两名投资副手。他们分别是托德•库姆斯(Todd Combs)和特德•韦施勒(Ted Weschler)。两人都奉行和董事长一样的投资原则,并独立管理着伯克希尔880亿美元投资组合中各自负责的一部分。

把选股权授予任何一个不叫巴菲特的人,都意味着巴菲特承认自己年事已高,且不再担心伯克希尔在他和芒格之后的未来。

但这也意味着让出一定的控制权、承认伯克希尔投资组合将不再是“奥马哈先知”一人的决策。第一只投资额度超过10亿美元门槛的这类股票是卫星电视提供商DirectTV。

巴菲特对他挑选的接班人显然感到满意。最近他把更多的资金拿去给库姆斯和韦施勒管理,两人管理的资金都接近50亿美元。巴菲特写道:“我们靠这两人大获全胜。在2012年,两人的绩效都超过标普10个百分点以上。他们让我也望尘莫及。”

5. 耐心等候时机

价值投资者往往持有股票多年,同时他们在买入之前可能也会等上好几年时间。

价格关乎一切。巴菲特写道:“一家公司的经济状况再好,如果投资价格过高的话,它也有可能成为一笔失败的投资。”

同样,如果买入价格有着很大的折价,某个衰落行业的公司也可以成为一笔不错的投资。

因为这个原因,伯克希尔曾大举收购报业,15个月之内以3.44亿美元的成本收购了28家日报。平面出版行业总体上已经被互联网掏空,这意味着巴菲特和芒格这样的报业爱好者可以按便宜的价格买进。

巴菲特承认:“几乎可以肯定地说,随着时间的推移,伯克希尔从旗下报纸获得的现金利润将会越来越少。但我相信,以我们的成本,这些报纸将会达到或超过我们对收购目标的经济测试结果。”

他还说:“我们将以合适的价格──即以非常低的当期市盈率──收购更多我们所喜欢的报纸。”

回顾,续投、颠覆──这样的投资思路指引巴菲特取得了成功。

巴菲特说:“查理和我都坚信要保持多重富余流动性,我们会避免承担任何可能造成现金实质性流失的负债。这样做会使我们100个年头里面有99个年头的回报减少。但在第100个年头,在其他公司倒闭的时候,我们将会挺住。而且我们在这100个年头里面都会睡得很踏实。”

本文译自MarketWatch

By |2019-04-09T09:32:32+08:00四月 6th, 2013|未分类|0 条评论

像巴菲特那样投资

崇尚价值投资的本杰明•格雷厄姆(Benjamin Graham)曾写过这样一句话:最务实的投资最为明智。正如这位了不起的价值投资者所表达过的其他许多观点一样,这句话看似简单,却蕴含着极其深远的意义。

我们来试着解读一下他这句话的含义吧。假设有一位你无意中结识的某公司首席执行长给你打来一通电话,提出要以看起来很低的价格卖给你他们那家上市公司的股票。你会对他说些什么?

一个很自然的反应可能是:你为什么要卖掉它们?为什么会给我这么便宜的价格?接下来的问题可能包括:这家公司是做什么的?它的产品包括哪些?公司是如何赢利的?消费者为什么会选择这家公司、而不是其竞争对手的产品?它的竞争对手有哪些?这些公司的表现如何?为什么没有更多的竞争对手?

如果这家公司的产品销往海外,你或许还想知道该公司参与市场竞争的那些国家的状况。如果在那些国家有坏事发生,对这家公司会怎样?还有,这家公司对其供应商的依赖程度有多高?如果消费者喜好发生变化,这家公司会怎么做?这家公司的管理层是否值得信赖?

如果你对上述问题的答案都很满意,那么你就可以问一些数字了。比如说:这家公司每年的现金利润平均是多少?业绩好的年份能达到多少?不好的年份呢?存在这样的差距是什么原因?

然后你会想要知道这家公司在不同的经济环境下会有怎样的表现。如果经济出现滞涨,这家公司能保持住产品定价不受影响吗?定价会否随通货膨胀而上升?

之后,你会去了解股票买价是否合理。你需要持有多长时间这家公司的股票,方能收回最初的投资?如果这家公司破产了,你能够得到些什么,能拿回多少钱?如果这家公司业务继续扩张,那么需要进行多少再投资,投资该公司的回报率是多少?这样的投资回报率是否高于其他投资途径?

没有问到的问题

人们最关心的是那些没有被问出口的问题,包括:

这家公司现在股价是多少?去年该股价位如何?股价下个月能达到多少──这只股票是否已经大涨过了?

这只股票的价格走势图是否呈现看跌钻石(bearish diamond)形态,股价是否跌穿了“支撑位”?下个季度的每股收益将会是多少,这与市场普遍预期相比,是高还是低?与其竞争对手或是大盘相比,这只股票的市盈率、或是市盈率与增长率之比是高还是低?

这只股票每日的成交情况如何?有多少分析师将该股的评级定为“买进”,有多少人的评级是“持有”,有多少人是“卖出”?这只股票的贝塔(beta)系数是多少?这只股票会不会在其他股票突然由涨转跌或是由跌变涨时,出现反向的逆转走势?

你不应该问这些问题,因为你正在按照生意人的方式进行思考。现在摆在你面前的问题是,这家公司是否值得以向你开出的这个价格买入。如果不值得,那么你应该礼貌地向这位首席执行长表示感谢,然后留住你的现金别动。这家公司对你来说还不够便宜,事情就这么简单。

这些问题展示的是对于价值投资者而言很重要的一套规则。你必须遵守投资准则,不断提醒自己,不要忘记那些能够巩固你的事业的关键原则:

1. 当其他人胆小畏缩时,不妨贪婪些

沃伦•巴菲特(Warren Buffett)在1994年给伯克希尔哈撒韦公司(Berkshire Hathaway)股东的信中写道:

“我们还会继续对政治和经济预期视而不见,这些东西对许多投资者和企业家而言,只会让他们分心,而且这样的分心代价巨大。”

“实际上,”巴菲特指出,“我们往往是在人们对于某些宏观事件的担心情绪达到顶点的时候,做出了我们最划算的买入交易。恐惧是跟风者的敌人,但却是尊崇基本面投资之人的朋友。”

鉴于人们往往倾向于以分析性的术语来表达情感上的反应,上面这段话的最后一句尤为重要。

比方说,“我想等到这只股票价格走低的时候”可能只不过是要说“我不敢入场买进”。“股票风险溢价有所上升”或许只是表示“人们变得更害怕了”。“股票每单位波动率的预期回报有所上升”或许可以解释为“人们对于股市的看跌情绪变得更严重了”。

依据这些“分析工具”(诸如折现率、投资组合权重等等)来进行投资,简直就是本末倒置──除非你把这些分析结果当作反向指标来用。

2. 当其他人都很贪婪时,你要小心了

在世界各国的利率都处于历史低点的时候,要坚持遵守价格准则并不是一件容易之事。

借用德州扑克的术语来说,那些出牌手比较“松”(比较愿意进场买进)的投资策略在今天这样的投资环境中更有可能获得较高的以市价计算的短期回报,因为各国央行在持续不断地印钞票,这意味着对所有投资者而言,“盲注”的筹码不断被提高,迫使投资者投下更大的“赌注”。

无论如何,那些坚守其价格准则的价值型投资者更有可能在较长时期内实现更好的结果。这是因为,“出手松”的投资策略本身就包含着一个“卖出巨灾看跌期权”的因素。那些更愿意短期买卖的投资者,其安全系数──即对于不可预见之下行风险、分析方面的失误、或是单纯的坏运气所带来的潜在损失的缓冲──有所降低。

若没有这部分抵御风险的缓冲,一旦任何可能出现的负面场景成为现实,则投资者将面临着遭受无可挽回的长期资产损失的风险。当然,在此期间,该投资者能够得到一笔“看跌期权溢价”,这笔溢价可能会表现为很高的以市值计算的短期回报。

3. 波动率无法准确地衡量风险

这一交易策略本身所蕴含的卖出巨灾看跌期权行为的风险通常会被低估。由于长期投资者很少“兑现筹码离场”,因此对于一种投资策略而言,该策略所能实现的任何几何倍数的投资回报系列之终点在哪里最为重要。这一卖出巨灾看跌期权的行为很难用诸如夏普比率(Sharpe Ratio)这样传统的以市场价格为基础来评估每单位回报之风险的衡量指标来捕捉到。

从更笼统的角度来看,人们普遍以能够观察到的市场价格变动来衡量“风险”,这从直觉上感觉就有问题。这就好比:卖出任何巨灾看跌期权的最好时机是在巨灾刚刚发生之后,而为某家公司股价因故大跌“买保险”的最好时机是在导致股价下跌的原因已经被股价消化之后。而实际上,通常让我们最感到担心的是那些尚未被观察到的风险。

4. 你所付出的是价格,得到的是价值

隐藏在价值投资者所采用投资方法背后的,是一个简单的事实:一只证券的价格仅对这只证券的交易双方有意义。

而这件事的美妙之处就在于:决定我们究竟是买家还是卖家、以及何时应该出手的那个人是我们自己。

市场先生必须给我们提供一个足够有吸引力的价格,让我们感觉满意,这时我们才会进场买入,还必须为我们手中所持有的证券提供一个很棒的价格,我们才会将这些证券脱手。其余时间,我们大可袖手旁观,耐心等待。

要争取让自己处于更有利的位置,我们不需要了解所有(或者甚至是大多数)市场先生每日给我们提供报价的证券。我们只需列好购物清单,上面写上我们愿意以合适价格买入其股票的公司名称,然后直接去找市场先生,或是翻翻市场先生每天放进低价处理货架上的那些东西,看看在这里面能否找到物超所值的交易。

5. 别亏钱

作为一种投资方式,价值投资从逻辑上讲很合理,但从人的认知角度(和心理角度来看)却很难真正做到。

如果我们百分之百地确定甲公司的股票值100美元,那么我们当然愿意以60美元买入,如果这只股票跌到30美元,我们甚至会买进更多。

但在现实世界里,通往真知灼见的路上存在着一些基本的障碍。其中包括未来的不确定性、公众可得信息的不完备、信息的含混之处(在复杂的系统中尤其如此,这限制了信息所能发挥的作用)、还有我们分析能力以及才干的局限性。

有一件事让我们有强烈的切身感受,即我们所能了解的事物并不可靠,这让我们感到无能为力:我们通常会发现,我们对自己所研究那些公司的信息知道得越多,我们会越发意识到,我们实际上对这些公司所知甚少。

不过我们还是需要坚守这样的信念:实际上,每一家企业都有其“内在价值”,对此,我们必须尽我们所能做出一个估计。

诚实面对自己的认知能力,这一点非常重要:由于机构设置问题,分析师有可能出于自身利益而固执地坚称甲公司的内在价值是100美元,就算这家公司从来没有达到过这个价位,也绝不承认错误。在认知方面的不诚实、甚至傲慢自大对价值买家而言是致命伤:分析上犯了错(即使这些错误从来没有被承认过、哪怕是对自己都没有承认过),还要双倍下注,不断地花冤枉钱,这无疑是赔钱的最好办法。

本文版权归道琼斯公司所有

By |2019-04-09T09:33:21+08:00一月 31st, 2013|未分类|0 条评论

2012年各资产投资收益率比较

排名第一的是除日本亚洲市场的MSCI指数,有25.3%投资收益率。

超过20%投资收益率的资产有,新兴市场股票MSCI指数,美林全球高息债券。

超过15%投资收益率的资产有,发达国家股票MSCI指数,JP摩根的新兴市场债券,JP摩根以本币计价的新兴市场债券。

超过10%投资收益率的资产有,日元货币,日本Nikkei 225指数,美林全球公司债。

超过5%投资收益率的资产有,西班牙10年政府债券,铜,德国10年国债,黄金。

超过0%投资收益率的资产有,布兰特原油,美国10年国债,美元指数。

投资收益率为负的资产有,CRB商品指数,日本10年政府债券,高盛软商品指数。

By |2019-04-09T09:36:21+08:00一月 15th, 2013|原创|0 条评论